LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Mô hình kinh doanh thận trọng. ACB là một trong những ngân hàng có chất lượng tài sản tốt nhất hệ thống (NPL ổn định<1% từ 2016). Ngân hàng phát triển được tập khách hàng bán lẻ chiếm trên 90% dư nợ (cao nhất hệ thống) giúp duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định, biên lợi nhuận cao và giảm thiểu rủi ro. Ngoài ra, thế mạnh trong hoạt động đầu tư trái phiếu chính phủ với quy mô top 4 ngành (sau SOBs), chiếm 13%TTS giúp duy trì cấu phần thu nhập lãi cao, ổn định.

Thỏa thuận bancas ký với Sunlife tạo nguồn thu upfront fee ổn định (500 tỷ/năm trong vòng 15 năm), đồng thời tạo tiền đề đẩy mạnh thu nhập ngoài lãi của ngân hàng.

Chất lượng tài sản thuộc nhóm tốt nhất ngành, LLCR đã đạt 200%. ACB tập trung vào cho vay thế chấp và chủ động trích lập dự phòng rủi ro tín dụng.

RỦI RO

Ảnh hưởng của dịch Covid lên chất lượng tài sản là điều được thể hiện rõ nét nhất trong kết quả kinh doanh của ngân hàng. Giãn cách xã hội kéo dài 3 tháng khiến tốc độ tăng trưởng tín dụng của ngân hàng giảm 2% trong quý 3 (từ 9.5%ytd còn 7.5%ytd), PBT giảm mạnh hơn 20% qoq. Dư nợ tái cơ cấu tăng mạnh thêm 5,000 tỷ lên mức 13,000 tỷ đồng.

KHUYẾN NGHỊ

Với giả định ACB tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng ổn định 13%-14%/năm, NIM trung bình 3.7% và CIR 37% giai đoạn 2021-2023, chúng tôi xác định mức giá mục tiêu cho cổ phiếu ACB là 37,000VND/cp. Cùng với thực tế rằng P/B của cổ phiếu đang ở ngưỡng 2.16, tương đối hợp lý so với các cổ phiếu cùng ngành, chúng tôi khuyến nghị “NẮM GIỮ” cổ phiếu ACB với mức giá mục tiêu dài hạn (kỳ hạn đầu tư 6-18 tháng) là 37,000VND/cp, tương ứng kỳ vọng tăng 14.9%.