LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Vị thế vững chắc trong phân khúc bất động sản và số hóa, đưa TCB trở thành một trong những ngân hàng hiệu quả nhất toàn ngành. (i) Tăng trưởng tín dụng được giữ nhịp tốt, tăng 25.4% so với năm 2020 với động lực chính từ khách hàng cá nhân (mortgage, thẻ tín dụng) và SME. (ii) TCB vẫn đang hưởng lợi từ mặt bằng lãi suất thấp trong năm 2021 cùng khoản vay hợp vốn giá rẻ giúp ngân hàng đạt tốc độ tăng trưởng PBT 47% trong năm 2021, trong đó NII tăng 42% và NFI tăng 42%yoy, được hỗ trợ từ thu nhập IB-TCBS (+33%) và banca (+88%). (iii) NIM ngân và CASA đạt mức cao kỷ lục, tương ứng 5.6% và 50.5%, top 1 toàn ngành.

Còn nhiều điểm sáng về triển vọng kinh doanh. (1) Hệ sinh thái giúp duy trì tăng trưởng tín dụng trung bình 23% giai đoạn 2022-2024. Lợi nhuận tăng trưởng trung bình 20%/năm nhờ lợi thế chi phí vốn rẻ giúp NIM duy trì trên 5%. (2) kỳ vọng tích cực hơn về CASA. Chúng tôi cho rằng TCB có vị thế khó thay đổi về ngân hàng số, xây dựng được tập khách hàng trung thành trong phân khúc thu nhập cao-trung, giúp duy trì số dư CASA bền vững, (3) Tỷ lệ nợ xấu dưới 1%, dư nợ tái cơ cấu giảm mạnh còn 1,900VND bn giúp giảm áp lực trích lập dự phòng trong giai đoạn tới. (4) Ngoài ra, mô hình hợp tác với Masan vẫn còn nhiều hứa hẹn, tạo kỳ vọng về bước đột phá mới cho ngân hàng trong dài hạn.

RỦI RO

Mặt bằng lãi suất huy động tăng trở lại sẽ tạo áp lực thu hẹp NIM của ngân hàng trong ngắn hạn. Bên cạnh đó, TCB vẫn đối mặt với rủi ro tập trung tiềm ẩn (70% dư nợ liên quan đến lĩnh vực BĐS) và rủi ro nợ xấu do ảnh hưởng từ Covid.

KHUYẾN NGHỊ

Kết quả kinh doanh 2021 cao hơn dự phóng cùng việc thay đổi kỳ vọng của chúng tôi về tỷ lệ NIM, chúng tôi nâng định giá của TCB lên 64,500VND/cp, tăng 17.2% so với khuyến nghị đưa ra ngày 29/10/2021. Chúng tôi khuyến nghị “Mua” cổ phiếu TCB với giá mục tiêu 1 năm là 64,500VND/cp, tương ứng upside 23% so với giá đóng cửa ngày 26/1/2022.