全面数字化带来收益颇丰

投资论点
全面数字化带来快速增长。以2017年推出的 “Livebank”模式，先锋银行TPB成为实现数字化最早且最全面的银行之一。信贷市场份额提升，2021年服务收入同比大幅度增长65%。2021年，TPB的信贷同比增长23.4%，在行业中排在前列。税前利润增长38%，达 6.038万亿越盾。
财产质量有所改善。不良贷款NPL持续下降，仅达0.9%。
我们认为，2021-2025年的阶段是TPB完成数字化投资之后的加速阶段并取得成就。此外，谨慎的贷款导向、准备金压力的下降以及增资后的稳健资本缓冲（资本充足率CAR为14%）将推动该行的利润增长。

风险
越南央行自2022年起已采取一定的举措旨在紧缩房地产信贷。TPB自2020年推动关于企业债券的风险同样值得注意。与此同时，存款利率回升将在短期内收窄该行的净息差NIM。

建议
假设TPB在2022-2024年期间继续保持 20%-22%/年的稳定信贷增长率、平均净息差NIM为4.5%及成本收入比率CIR为33%，我们评估TPB股票的目标价为39,700越盾/股。与此同时，该股的市净率P/B为 2.43,比行业中的平均水平相当高。因此，我们对TPB股票建议“保持/中立”。