GTJASVN_TCB Equity Report_买入_巩固私人银行群体中的领先地位_Feb2021

投资论点
基于房地产和数字化领域的强势地位，TCB成为行业中最高效的银行之一。(i)信贷保持良好的增长态势，较2020年增长25.4%，其主要动力来自个人客户（抵押贷款、信用卡）和中小型企业。(ii)TCB 仍受益于2021年的低利率和廉价的银团贷款，为该行的税前利润PBT的增长率在2021年达47%，其中净利息收入NII增长42%，净费用收入NFI同比增长42%，其受到来自IB-TCBS(+33%)和银行(+88%)的收入的辅助。(iii)净息差NIM和活期存款率CASA均创历史新高，其分别达5.6%和50.5%，在行业中排名第一。
经营前景仍有许多亮点。(1)生态系统为该行在2022-2024年期间保持23%的平均信贷增长率。基于成本费用低的优势，利润率平均增长20%/年，有助于净息差NIM保持在5%以上。(2)活期存款率CASA有望更加积极。我们认为，TCB在数字银行方面具有强势的地位并建立忠诚的高中等收入客户群体，这有助于维持活期存款率CASA的余额，（3）不良贷款率低于1%，重组贷款余额大幅下降，降至1.9万亿越盾，有利于减轻未来一段时间的拨备压力。（4）此外，与马山集团的合作模式依然可期，长期来看对该行有望创造新的突破。
风险
存款利率回升将令TCB的净息差NIM在短期内收窄。此外，TCB仍面临潜在的集中风险（与房地产有关的70%未偿还贷款）和新冠疫情影响带来的不良贷款的风险。
建议
基于高于预期的2021年经营业绩以及我们对净息差NIM比率的预期的更改，我们将TCB 的目标价提升至64,500越南盾/股,较2021年10月29日我们所建议的价格上涨17.2%。我们以一年的目标价为64,500越盾/股对TCB股票建议“买入”，较2022年1月26日收盘价上涨空间为23%。